Annoncée comme une première historique dans le monde sportif arabe, l’introduction en bourse de Taraji Holding, bras économique de l’Espérance Sportive de Tunis, devait marquer un tournant pour le financement du sport tunisien. Plus d’un an après l’accord de principe de la Bourse de Tunis, le dossier reste pourtant bloqué dans l’antichambre du régulateur. Pourquoi ?
Où en est réellement le dossier ?
Les faits, d’abord. Taraji Holding a officiellement déposé son dossier d’introduction auprès de la Bourse de Tunis le 31 décembre 2024, au terme d’un projet piloté depuis 2021 par l’intermédiaire en bourse MAC SA, à la fois introducteur et évaluateur de l’opération. Le 24 juin 2025, le Conseil d’administration de la Bourse de Tunis a donné son accord de principe à l’admission de la société sur le marché principal : 26 010 000 actions au total, dont 8 000 000 d’actions nouvelles émises dans le cadre d’une augmentation de capital, pour une offre publique représentant 30,76 % du capital post-opération.
Plus d’un an plus tard, en juillet 2026, cette admission demeure conditionnée à une étape que la Bourse de Tunis elle-même qualifiait de décisive : l’obtention du visa du Conseil du Marché Financier (CMF), sans lequel aucun prospectus ne peut être publié et aucune souscription ouverte. Fin juin 2026, la presse spécialisée évoquait encore des modalités « en cours de précision » — dont une augmentation de capital portée de 90 à 130 millions de dinars — signe que le dossier n’a pas franchi de cap décisif depuis un an.
Le blocage est-il de nature financière ?
Pas principalement. Le modèle économique de Taraji Holding — qui regroupe l’Hôtel du Parc, les boutiques Taraji Store et la marque Taraji Mobile — affichait un chiffre d’affaires consolidé de l’ordre de 10 à 20 millions de dinars sur les derniers exercices connus, un montant modeste au regard de l’ambition de l’opération, mais qui n’a pas été présenté comme le point de friction du dossier. La question posée par les observateurs du marché porte moins sur la solidité des chiffres que sur la nature même de l’entité qui s’apprête à coter des actions : que vaut, en tant qu’actif capitalisable, une structure adossée au nom, aux couleurs et à la notoriété d’un club, plutôt qu’à un patrimoine industriel ou commercial classique ?
Le véritable obstacle est-il juridique ?
C’est là que se trouve le nœud du problème. En Tunisie, les clubs sportifs demeurent juridiquement des associations à but non lucratif, statut hérité de la loi de 1959 sur les associations, complétée en 1995 par une loi spécifique aux structures sportives. Rien dans ce cadre ne prévoit qu’un club puisse apporter son nom, ses infrastructures ou sa notoriété au capital d’une société commerciale destinée à distribuer des dividendes à des actionnaires privés.
Ce vide juridique n’est pas nouveau : une commission consultative planche sur la révision du cadre légal des associations sportives depuis plusieurs années déjà, et la presse sportive tunisienne qualifiait encore en mai 2026 ce chantier de « serpent de mer », rappelant que le débat sur un statut clair de Société à Objet Sportif (SOS) ou de Société Anonyme à Objet Sportif (SAOS) — sur le modèle français, aujourd’hui répandu dans la plupart des championnats européens — dure depuis bientôt cinq ans sans aboutir.
Dans ce cadre inabouti, la question posée publiquement au moment même de l’accord de principe de la Bourse de Tunis était directe : une association sportive peut-elle légalement devenir actionnaire d’une société anonyme cotée, alors que son propre statut lui interdit toute finalité lucrative ? Le CMF, garant de la régularité juridique des opérations qu’il vise, se trouve de fait renvoyé à une insécurité juridique qui dépasse le seul dossier de Taraji Holding.
Pourquoi BNA Assurances a-t-elle pu être cotée sans ce problème ?
La comparaison avec BNA Assurances, introduite le 14 août 2025, est éclairante a contrario. L’ex-AMI Assurances a changé de statut juridique, passant de mutuelle à société anonyme, avant de déposer son dossier — une transformation juridique preálable, actée et sans ambiguïté, qui a permis au CMF d’instruire le dossier sur les seuls critères financiers et de gouvernance habituels. Taraji Holding, elle, tente d’articuler une association sportive à but non lucratif et une société commerciale cotée sans que le texte de loi encadrant ce montage n’existe encore clairement — d’où la différence de calendrier entre les deux dossiers, déposés pourtant à quelques mois d’intervalle.
Qu’est-ce qui pourrait débloquer la situation ?
- L’adoption d’une loi sur les structures sportives clarifiant le statut de Société à Objet Sportif, actuellement en discussion depuis plusieurs années.
- Une clarification par le CMF de la base juridique sur laquelle il accepterait de viser le prospectus, éventuellement par un montage ad hoc distinguant strictement les actifs commerciaux transférés à la holding du patrimoine associatif du club.
- Une évolution de la gouvernance de Taraji Holding elle-même, pour lever toute ambiguïté sur la circulation des dividendes entre la société cotée et l’association sportive actionnaire.
Quel enjeu pour la Bourse de Tunis ?
Au-delà du seul dossier sportif, l’épisode Taraji Holding illustre une dynamique plus large déjà observée sur d’autres tentatives d’introduction en Tunisie : la contrainte n’est pas l’appétit des investisseurs — la Bourse de Tunis a franchi les 20 000 points du Tunindex en juillet 2026, portée par une performance de +49,88 % depuis le 1er janvier — mais le cadre juridique et institutionnel dans lequel s’inscrivent certaines catégories d’émetteurs atypiques, qu’il s’agisse d’un club sportif ou, à une tout autre échelle, d’une entreprise publique stratégique. Le marché est prêt ; c’est le droit qui doit rattraper l’ambition.
À retenir : le dossier Taraji Holding n’est pas à l’arrêt pour des raisons de valorisation ou de demande de marché, mais parce que le statut juridique des clubs sportifs tunisiens — associations à but non lucratif depuis 1959 — n’a pas encore été adapté pour permettre leur adossement à une société commerciale cotée. Tant que la loi sur les structures sportives ne sera pas promulguée, le visa du CMF restera en suspens.
