Retour sur une op\u00e9ration de rapprochement qui redessine l’agroalimentaire tunisien, de l’offre non engageante de f\u00e9vrier \u00e0 l’offre ferme du 10 ao\u00fbt 2026.
\nSix mois apr\u00e8s avoir d\u00e9voil\u00e9 ses intentions sur Land’Or, Poulina Group Holding (PGH) a transmis, le 10 ao\u00fbt 2026, une offre engageante valorisant le fromager tunisien \u00e0 pr\u00e8s de 205 millions de dinars. Entre logique industrielle assum\u00e9e et opportunisme boursier, la question m\u00e9rite d’\u00eatre pos\u00e9e : ce rapprochement ob\u00e9it-il \u00e0 une vision strat\u00e9gique de long terme, ou profite-t-il simplement d’une fen\u00eatre de march\u00e9 favorable ?
\nUne chronologie resserr\u00e9e sur six mois
\nLe dossier d\u00e9marre le 18 f\u00e9vrier 2026, lorsque PGH pr\u00e9sente une offre non engageante \u00e0 Maghreb Private Equity Fund IV LLC (MPEFIV), actionnaire de r\u00e9f\u00e9rence de Land’Or \u00e0 hauteur de 36,17% du capital, directement et indirectement. L’annonce est suffisamment sensible pour que le Conseil du March\u00e9 Financier demande, d\u00e8s le lendemain, la suspension simultan\u00e9e de la cotation des deux titres \u2014 un \u00e9pisode rare \u00e0 la Bourse de Tunis, qui souligne l’ampleur per\u00e7ue de l’op\u00e9ration.
\nLa reprise de la cotation, le 20 f\u00e9vrier, ne referme pas le dossier : elle l’installe dans la dur\u00e9e. PGH qualifie la d\u00e9marche de \u00ab carve-out cibl\u00e9 \u00bb, s’inscrivant dans une refonte plus large de son p\u00f4le agroalimentaire, secteur qu’elle envisage par ailleurs d’introduire en Bourse. Le march\u00e9 comprend alors que Land’Or n’est pas une cible isol\u00e9e, mais une pi\u00e8ce d’un puzzle plus vaste.
\nLe dossier reste ensuite silencieux pendant plusieurs mois, le temps des audits. Le 3 juillet 2026, un communiqu\u00e9 du CMF confirme que le processus de due diligence est entr\u00e9 en phase finale, et que la formulation d’une offre engageante suivra si les conclusions sont favorables. La s\u00e9ance boursi\u00e8re de ce jour-l\u00e0 voit les deux titres progresser nettement, Land’Or en t\u00eate des hausses. Le 10 ao\u00fbt 2026, PGH franchit l’\u00e9tape attendue en transmettant son offre engageante.
\nLes termes de l’offre engageante
\nLe communiqu\u00e9 publi\u00e9 par Land’Or d\u00e9taille une op\u00e9ration construite autour de quelques param\u00e8tres cl\u00e9s, qui donnent enfin un prix et une m\u00e9thode \u00e0 un dossier rest\u00e9 longtemps qualitatif.
\nCible Land’Or (participation MPEFIV, 36,17% du capital)
\nValorisation des fonds propres 204 792 118 dinars tunisiens
\nPrix par action 14,860 dinars
\nNature de l’offre Offre engageante (10 ao\u00fbt 2026), succ\u00e9dant \u00e0 l’offre non engageante du 18 f\u00e9vrier 2026
\nClause d’exclusivit\u00e9 150 jours calendaires sans sollicitation d’offre concurrente
\n\u00c9tapes restantes N\u00e9gociation et signature de la documentation d\u00e9finitive (protocole de cession et accords annexes)
\nSources : communiqu\u00e9s PGH et Land’Or relay\u00e9s par Tustex et Entreprises Magazine, 10-11 ao\u00fbt 2026.
\nPGH prend soin de rappeler que rien n’est encore acquis : la r\u00e9alisation de l’op\u00e9ration demeure conditionn\u00e9e \u00e0 la satisfaction de l’ensemble des conditions pos\u00e9es et \u00e0 la conclusion des accords d\u00e9finitifs. La clause d’exclusivit\u00e9 de 150 jours donne toutefois une indication claire du calendrier que se fixent les deux parties pour boucler le dossier.
\nLe plaidoyer de la raison : une logique industrielle assum\u00e9e
\nDu c\u00f4t\u00e9 de PGH, l’argumentaire est coh\u00e9rent avec la trajectoire affich\u00e9e depuis la prise de fonction de la nouvelle g\u00e9n\u00e9ration de dirigeants du groupe. Land’Or viendrait renforcer un p\u00f4le agroalimentaire dont Poulina pr\u00e9pare la mise en Bourse s\u00e9par\u00e9e, en lui apportant une taille critique suppl\u00e9mentaire avant toute cotation. L’op\u00e9ration s’inscrit dans un plan directeur d’investissement 2026-2028 particuli\u00e8rement ambitieux, aux c\u00f4t\u00e9s de l’entr\u00e9e au capital de SAH Lilas et d’un vaste programme de transition \u00e9nerg\u00e9tique.
\nPour Land’Or, la logique est tout aussi rationnelle. La soci\u00e9t\u00e9 affiche une sant\u00e9 financi\u00e8re solide, port\u00e9e par une innovation produit continue et par le succ\u00e8s de sa filiale marocaine, qui a lev\u00e9 30 millions de dirhams marocains en 2025 pour soutenir sa croissance. Rejoindre le premier groupe priv\u00e9 tunisien lui offrirait un acc\u00e8s \u00e0 des moyens et \u00e0 des r\u00e9seaux de distribution capables de d\u00e9multiplier son expansion vers l’Afrique de l’Ouest, au-del\u00e0 de ce qu’un actionnariat de fonds d’investissement, par nature temporaire, pouvait lui apporter.
\nVu sous cet angle, il s’agit moins d’un coup de c\u0153ur que d’un mariage de raison entre deux acteurs dont les int\u00e9r\u00eats convergent : un groupe industriel en qu\u00eate de taille critique pour son futur p\u00f4le cot\u00e9, et une p\u00e9pite fromag\u00e8re en qu\u00eate d’un actionnaire de long terme plut\u00f4t que d’un fonds appel\u00e9, t\u00f4t ou tard, \u00e0 sortir du capital.
\nLa part d’opportunisme : une fen\u00eatre de march\u00e9 qui s’ouvre
\nLe calendrier de l’op\u00e9ration n’est pas neutre. Elle intervient alors que l’action Poulina atteint des niveaux historiques, port\u00e9e par un chiffre d’affaires record de 4,2 milliards de dinars en 2025 et une capitalisation boursi\u00e8re qui a doubl\u00e9 en un an. Cette embellie boursi\u00e8re donne au groupe une capacit\u00e9 de financement et une cr\u00e9dibilit\u00e9 de march\u00e9 qui facilitent une op\u00e9ration de cette ampleur, financ\u00e9e sans doute pour partie par la valorisation retrouv\u00e9e du titre.
\nDu c\u00f4t\u00e9 du vendeur, MPEFIV, la sortie s’inscrit dans le cycle de vie classique d’un fonds de private equity, dont la vocation n’est jamais de rester actionnaire ind\u00e9finiment. Le moment choisi \u2014 celui o\u00f9 Land’Or affiche ses meilleurs r\u00e9sultats \u2014 maximise m\u00e9caniquement la valeur de sortie. Ce n’est donc pas tant une d\u00e9cision strat\u00e9gique que Land’Or prendrait pour elle-m\u00eame qu’une d\u00e9cision de calendrier prise par son actionnaire financier.
\nCette dimension opportuniste n’enl\u00e8ve rien \u00e0 la solidit\u00e9 industrielle du projet, mais elle rappelle qu’une bonne partie du tempo de l’op\u00e9ration est dict\u00e9e par des consid\u00e9rations de march\u00e9 et de valorisation, plus que par une n\u00e9cessit\u00e9 strat\u00e9gique urgente pour l’une ou l’autre des parties.
\nC\u0153ur ou raison : un faux dilemme ?
\n\u00c0 l’analyse, opposer logique de c\u0153ur et logique de raison para\u00eet r\u00e9ducteur. L’op\u00e9ration combine les deux registres : une coh\u00e9rence strat\u00e9gique r\u00e9elle \u2014 consolidation sectorielle, pr\u00e9paration d’une introduction en Bourse du p\u00f4le agroalimentaire, acc\u00e8s de Land’Or \u00e0 un actionnaire industriel de r\u00e9f\u00e9rence \u2014 et un calendrier opportuniste, dict\u00e9 par la valorisation \u00e9lev\u00e9e de Poulina et par le cycle de sortie naturel d’un fonds d’investissement.
\nReste que l’issue n’est pas garantie. PGH a pris soin, dans chacun de ses communiqu\u00e9s, de rappeler qu’aucune certitude ne pouvait \u00eatre donn\u00e9e quant \u00e0 la r\u00e9alisation effective de l’op\u00e9ration, celle-ci restant suspendue \u00e0 la n\u00e9gociation et \u00e0 la signature de la documentation contractuelle d\u00e9finitive. La clause d’exclusivit\u00e9 de 150 jours fixe n\u00e9anmoins un horizon resserr\u00e9 : le march\u00e9 devrait conna\u00eetre le d\u00e9nouement du dossier avant la fin de l’ann\u00e9e 2026.
\nCe qu’il faut surveiller
\n\u2014 La signature du protocole de cession d\u00e9finitif et des accords annexes, seule \u00e9tape qui transformera l’offre engageante en op\u00e9ration effective.
\n\u2014 Le calendrier de l’introduction en Bourse annonc\u00e9e du p\u00f4le agroalimentaire de Poulina, dont Land’Or pourrait devenir une composante majeure.
\n\u2014 La gouvernance future de Land’Or au sein du groupe, \u00e0 l’image de l’entr\u00e9e de repr\u00e9sentants de Poulina au conseil d’administration de SAH Lilas apr\u00e8s une pr\u00e9c\u00e9dente op\u00e9ration de croissance externe.
\n\u2014 Les prochains communiqu\u00e9s du CMF, auquel PGH s’est engag\u00e9e \u00e0 rendre compte de l’\u00e9volution du dossier.<\/p>\n
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Abdellatif Ben Heddia<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Retour sur une op\u00e9ration de rapprochement qui redessine l’agroalimentaire tunisien, de l’offre non engageante de f\u00e9vrier \u00e0 l’offre ferme du 10 ao\u00fbt 2026. Six mois apr\u00e8s avoir d\u00e9voil\u00e9 ses intentions sur Land’Or, Poulina Group Holding (PGH) a transmis, le 10 ao\u00fbt 2026, une offre engageante valorisant le fromager tunisien \u00e0 pr\u00e8s de 205 millions de […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":141270,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-141267","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economie"],"yoast_head":"\n