{"id":140934,"date":"2026-07-21T15:44:17","date_gmt":"2026-07-21T13:44:17","guid":{"rendered":"https:\/\/lexpertjournal.net\/fr\/?p=140934"},"modified":"2026-07-21T15:44:17","modified_gmt":"2026-07-21T13:44:17","slug":"bourse-de-tunis-la-saison-des-resultats-s1-2026-revele-deux-vitesses-entre-embellie-structurelle-et-chocs-sectoriels","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lexpertjournal.net\/fr\/?p=140934","title":{"rendered":"Bourse de Tunis : la saison des r\u00e9sultats S1 2026 r\u00e9v\u00e8le deux vitesses \u2013 entre embellie structurelle et chocs sectoriels"},"content":{"rendered":"

 <\/p>\n

Analyse \u2014 21 juillet 2026<\/strong><\/p>\n

\u00c0 mi-parcours de la publication des indicateurs trimestriels, le march\u00e9 tunisien offre un instantan\u00e9 contrast\u00e9 : des secteurs porteurs qui acc\u00e9l\u00e8rent nettement leur trajectoire de croissance, et d’autres qui encaissent des chocs r\u00e9glementaires ou structurels. D\u00e9cryptage chiffr\u00e9 d’une saison qui dessine les lignes de force de l’\u00e9conomie tunisienne pour le second semestre.<\/p>\n

Le march\u00e9 dig\u00e8re sa propre euphorie<\/strong><\/p>\n

Apr\u00e8s avoir franchi la barre symbolique des 21 000 points, le Tunindex a cl\u00f4tur\u00e9 la s\u00e9ance du 21 juillet \u00e0\u00a021 040,09 points (-1,01%)<\/strong>, et le Tunindex20 \u00e0 9 291,69 points (-1,03%). Sur les 75 valeurs actives du march\u00e9 principal, les vendeurs ont domin\u00e9 (37 baisses contre 15 hausses<\/strong>), pour un volume de 21,79 MD de capitaux \u00e9chang\u00e9s sur 3 675 transactions.<\/p>\n

Ce repli technique n’efface en rien la performance de fond : le Tunindex conserve une performance annuelle de\u00a0+58,02%<\/strong>, le Tunindex20 de\u00a0+57,13%<\/strong>\u00a0\u2014 des niveaux qui placent la place tunisienne parmi les march\u00e9s les plus performants de la r\u00e9gion sur les douze derniers mois. La capitalisation boursi\u00e8re du march\u00e9 principal s’\u00e9tablit \u00e0\u00a051,2 milliards de dinars<\/strong>.<\/p>\n

Signe r\u00e9v\u00e9lateur :\u00a0BNA<\/strong>, qui a pourtant publi\u00e9 des indicateurs semestriels solides, recule de 3,44% en s\u00e9ance \u2014 la valeur la plus \u00e9chang\u00e9e du march\u00e9 (8,04 MD de capitaux). Ce paradoxe apparent illustre un ph\u00e9nom\u00e8ne classique de prise de b\u00e9n\u00e9fices post-publication, le march\u00e9 ayant probablement anticip\u00e9, voire d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9, la bonne nouvelle avant l’annonce officielle.<\/p>\n

Secteur bancaire : deux mod\u00e8les, deux vitesses de croissance<\/strong><\/p>\n

La comparaison entre\u00a0Wifak International Bank<\/strong>\u00a0et\u00a0BNA<\/strong>\u00a0offre un cas d’\u00e9cole sur les strat\u00e9gies bancaires \u00e0 l’\u0153uvre en Tunisie en 2026.<\/p>\n

Wifak : la croissance offensive d’une banque en expansion<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Indicateur<\/strong><\/td>\nS1 2026<\/strong><\/td>\nS1 2025<\/strong><\/td>\nVariation<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
Produit Net Bancaire<\/td>\n59,9 MD<\/td>\n49,9 MD<\/td>\n+19,88%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Produits d’exploitation bancaire<\/td>\n102,968 MD<\/td>\n91,250 MD<\/td>\n+12,84%<\/td>\n<\/tr>\n
Encours des d\u00e9p\u00f4ts<\/td>\n1 574 MD<\/td>\n1 280 MD<\/td>\n+22,95%<\/td>\n<\/tr>\n
Financements \u00e0 la client\u00e8le<\/td>\n1 504 MD<\/td>\n1 279 MD<\/td>\n+17,64%<\/td>\n<\/tr>\n
Charges op\u00e9ratoires<\/td>\n44,647 MD<\/td>\n38,051 MD<\/td>\n+17,33%<\/td>\n<\/tr>\n
Frais de personnel<\/td>\n30,716 MD<\/td>\n25,521 MD<\/td>\n+20,36%<\/td>\n<\/tr>\n
Capitaux propres<\/td>\n170,666 MD<\/td>\n177,355 MD<\/td>\n-3,77%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Wifak affiche la meilleure dynamique commerciale du secteur, port\u00e9e par une collecte de d\u00e9p\u00f4ts exceptionnelle (+22,95%) et l’ouverture d’une nouvelle agence \u00e0 Boumhal (r\u00e9seau port\u00e9 \u00e0 58 agences). Mais cette croissance a un prix : les charges op\u00e9ratoires progressent presque aussi vite que le PNB, et le repli des capitaux propres \u2014 li\u00e9 au remboursement de titres participatifs arriv\u00e9s \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance \u2014 m\u00e9rite d’\u00eatre suivi, m\u00eame s’il s’agit d’un effet ponctuel plut\u00f4t que structurel.<\/p>\n

BNA : la solidit\u00e9 d’une banque historique<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Indicateur<\/strong><\/td>\nS1 2026<\/strong><\/td>\nS1 2025<\/strong><\/td>\nVariation<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
Produit Net Bancaire<\/td>\n559 MD<\/td>\n537 MD<\/td>\n+4,1%<\/td>\n<\/tr>\n
Encours des d\u00e9p\u00f4ts<\/td>\n15 388 MD<\/td>\n12 956 MD<\/td>\n+18,8%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
D\u00e9p\u00f4ts d’\u00e9pargne<\/td>\n4 734 MD<\/td>\n3 727 MD<\/td>\n+27,0%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Encours des cr\u00e9dits<\/td>\n14 516 MD<\/td>\n13 851 MD<\/td>\n+4,8%<\/td>\n<\/tr>\n
Revenus portefeuille d’investissement<\/td>\n393,6 MD<\/td>\n348,3 MD<\/td>\n+13,0%<\/td>\n<\/tr>\n
Capitaux propres<\/td>\n2 301 MD<\/td>\n2 081 MD<\/td>\n+10,6%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

La BNA joue sur un registre diff\u00e9rent : croissance du PNB plus modeste (+4,1%), mais collecte de d\u00e9p\u00f4ts d’\u00e9pargne en forte acc\u00e9l\u00e9ration (+27%) et charges d’exploitation bancaire en repli (-1,4%). L’acquisition massive de BTA (Bons du Tr\u00e9sor Assimilables) explique la hausse de 13% des revenus du portefeuille d’investissement, une strat\u00e9gie de portage qui compense en partie le recul des int\u00e9r\u00eats per\u00e7us sur cr\u00e9dits (-4,2%).<\/p>\n

Lecture crois\u00e9e :<\/strong>\u00a0les deux \u00e9tablissements confirment une tendance sectorielle forte \u2014 la bancarisation de l’\u00e9pargne tunisienne s’acc\u00e9l\u00e8re nettement en 2026, avec des taux de croissance des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 deux chiffres qui d\u00e9passent largement l’inflation et la croissance \u00e9conomique nominale.<\/p>\n

Secteur industriel : l’automobile \u00e9lectrise ses ventes, le transport d’hydrocarbures subit un choc r\u00e9glementaire<\/strong><\/p>\n

STA : la transition \u00e9lectrique comme moteur de croissance<\/strong><\/p>\n

La\u00a0Soci\u00e9t\u00e9 Tunisienne d’Automobiles<\/strong>\u00a0signe l’une des meilleures performances de la cote :<\/p>\n

    \n
  • Revenus :\u00a090,613 MD<\/strong>\u00a0contre 73,558 MD (+23,19%)<\/li>\n
  • Immatriculations :\u00a01 805 v\u00e9hicules<\/strong>\u00a0contre 1 566 (+15,26%)<\/li>\n
  • Masse salariale : 1,709 MD contre 1,066 MD (+60,39%<\/strong>)<\/li>\n<\/ul>\n

    La croissance s’appuie sur le lancement de la gamme hybride Chery Super Hybrid (5 mod\u00e8les) et la commercialisation du premier v\u00e9hicule 100% \u00e9lectrique de la gamme, l’i03 \u2014 un positionnement qui anticipe la demande croissante pour les motorisations \u00e9lectrifi\u00e9es sur le march\u00e9 tunisien.<\/p>\n

    Point de vigilance financier : la tr\u00e9sorerie nette affich\u00e9e \u00e0 +44,634 MD masque un blocage de fonds de 48,358 MD impos\u00e9 par la circulaire BCT n\u00b02026-4 relative \u00e0 l’ouverture de lettres de cr\u00e9dit.\u00a0Retrait\u00e9e, la tr\u00e9sorerie nette de STA ressort en r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 -3,723 MD<\/strong>\u00a0\u2014 un rappel que la croissance rapide de l’activit\u00e9 s’accompagne d’un besoin en fonds de roulement plus tendu, en partie sous contrainte r\u00e9glementaire plut\u00f4t que purement op\u00e9rationnelle.<\/p>\n

    SOTRAPIL : quand une d\u00e9cision r\u00e9glementaire p\u00e8se sur toute une cha\u00eene de valeur<\/strong><\/p>\n

    \u00c0 l’oppos\u00e9 du dynamisme automobile,\u00a0SOTRAPIL<\/strong>\u00a0illustre la vuln\u00e9rabilit\u00e9 d’un mod\u00e8le \u00e9conomique d\u00e9pendant d’un nombre restreint de flux logistiques :<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
    Indicateur<\/strong><\/td>\nS1 2026<\/strong><\/td>\nS1 2025<\/strong><\/td>\nVariation<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
    Quantit\u00e9s transport\u00e9es<\/td>\n828 177 m\u00b3<\/td>\n947 233 m\u00b3<\/td>\n-12,57%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
    dont pipeline Bizerte-Rad\u00e8s<\/td>\n736 812 m\u00b3<\/td>\n864 183 m\u00b3<\/td>\n-14,74%<\/td>\n<\/tr>\n
    dont pipeline Jet A1<\/td>\n91 365 m\u00b3<\/td>\n83 050 m\u00b3<\/td>\n+10,01%<\/td>\n<\/tr>\n
    Revenus du transport<\/td>\n7,785 MD<\/td>\n8,835 MD<\/td>\n-11,88%<\/td>\n<\/tr>\n
    Total produits d’exploitation<\/td>\n8,906 MD<\/td>\n10,770 MD<\/td>\n-17,31%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

    La cause est identifi\u00e9e et document\u00e9e par la soci\u00e9t\u00e9 elle-m\u00eame : l’arr\u00eat provisoire, depuis le second semestre 2025, du transport de gasoil sans soufre via le pipeline Bizerte-Rad\u00e8s. Seul le pipeline Jet A1 (carburant aviation) progresse, sans pouvoir compenser l’\u00e9rosion de l’activit\u00e9 principale. Les produits financiers (+2,98% \u00e0 2,829 MD) offrent un amortisseur, mais ne suffisent pas \u00e0 inverser la tendance op\u00e9rationnelle.<\/p>\n

    Lecture crois\u00e9e :<\/strong>\u00a0ces deux dossiers illustrent une divergence structurelle au sein du secteur industriel \u2014 les entreprises expos\u00e9es \u00e0 la transition \u00e9nerg\u00e9tique et \u00e0 l’innovation produit (STA) captent une demande en forte croissance, tandis que celles d\u00e9pendantes d’infrastructures r\u00e9glement\u00e9es et peu diversifi\u00e9es (SOTRAPIL) restent \u00e0 la merci de d\u00e9cisions administratives sur lesquelles elles n’ont aucune prise.<\/p>\n

    Assurances : la croissance du chiffre d’affaires masque une d\u00e9rive de la sinistralit\u00e9<\/strong><\/p>\n

    Assurances Maghrebia<\/strong>\u00a0publie un semestre en apparence flatteur, mais qui appelle une lecture plus fine :<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n
    Indicateur<\/strong><\/td>\nS1 2026<\/strong><\/td>\nS1 2025<\/strong><\/td>\nVariation<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
    Chiffre d’affaires<\/td>\n191,437 MD<\/td>\n170,761 MD<\/td>\n+12,11%<\/td>\n<\/tr>\n
    Primes c\u00e9d\u00e9es<\/td>\n65,025 MD<\/td>\n58,027 MD<\/td>\n+12,06%<\/td>\n<\/tr>\n
    Charge de sinistres nette<\/td>\n103,025 MD<\/td>\n85,691 MD<\/td>\n+20,23%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
    Produits financiers nets<\/td>\n21,555 MD<\/td>\n18,160 MD<\/td>\n+18,70%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

    Le point critique :\u00a0la charge de sinistres nette cro\u00eet pr\u00e8s de deux fois plus vite que le chiffre d’affaires<\/strong>\u00a0(+20,23% contre +12,11%). La branche sant\u00e9 en est le principal contributeur, avec une charge de sinistres passant de 50,483 MD \u00e0 60,432 MD sur le semestre \u2014 une tendance coh\u00e9rente avec l’inflation m\u00e9dicale observ\u00e9e \u00e0 l’\u00e9chelle du secteur en Tunisie. L’automobile suit une trajectoire similaire (+22,9% de sinistres nets).<\/p>\n

    Les produits financiers (+18,70%) jouent un r\u00f4le d’amortisseur bienvenu dans un contexte de taux porteur, mais la compagnie elle-m\u00eame anticipe la poursuite de cette d\u00e9rive : ses pr\u00e9visions 2026 tablent sur une charge de sinistres nette en hausse de 10,3% (183 MD), contre une croissance du chiffre d’affaires limit\u00e9e \u00e0 9,8% (330 MD) \u2014 soit une convergence progressive des deux courbes qui, si elle se poursuit, comprimera m\u00e9caniquement la rentabilit\u00e9 technique.<\/p>\n

    Ce que ces chiffres disent de l’\u00e9conomie tunisienne au second semestre 2026<\/strong><\/p>\n

    Trois constats transversaux se d\u00e9gagent de cette saison de publications :<\/p>\n

      \n
    1. Une bancarisation acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e de l’\u00e9pargne.<\/strong>Les trois indicateurs bancaires disponibles (BNA, Wifak) affichent tous une croissance des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 deux chiffres \u2014 18,8% et 22,95% respectivement \u2014 tr\u00e8s sup\u00e9rieure aux rythmes historiques. Ce mouvement traduit probablement un report de l’\u00e9pargne vers le syst\u00e8me bancaire formel, dans un contexte o\u00f9 les rendements des d\u00e9p\u00f4ts r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s (Tawfir, Istithmars) deviennent attractifs face \u00e0 d’autres classes d’actifs.<\/li>\n
    2. Une \u00e9conomie r\u00e9elle en transition, \u00e0 des vitesses in\u00e9gales.<\/strong>L’automobile capte une demande de renouvellement de parc porteuse (+23,19% pour STA), port\u00e9e par l’\u00e9lectrification, tandis que des secteurs plus rigides et d\u00e9pendants d’un cadre r\u00e9glementaire unique (SOTRAPIL) subissent des chocs difficilement absorbables \u00e0 court terme.<\/li>\n
    3. Une pression inflationniste qui se lit dans la sinistralit\u00e9 assurantielle.<\/strong>La hausse de 20,23% de la charge de sinistres de Maghrebia, tir\u00e9e par la sant\u00e9 et l’automobile, est un indicateur avanc\u00e9 utile pour mesurer l’inflation des co\u00fbts de r\u00e9paration et de soins en Tunisie \u2014 un signal que les analystes macro-\u00e9conomiques auraient int\u00e9r\u00eat \u00e0 croiser avec les chiffres officiels de l’inflation sectorielle.<\/li>\n<\/ol>\n

      En clair<\/strong><\/p>\n

      Cette saison de publications semestrielles confirme que la performance spectaculaire du Tunindex (+58% sur un an) repose sur des fondamentaux r\u00e9els \u2014 collecte bancaire robuste, dynamisme de certains segments industriels \u2014 mais qu’elle coexiste avec des points de fragilit\u00e9 sectoriels : tension sur la sinistralit\u00e9 assurantielle, vuln\u00e9rabilit\u00e9 de certaines activit\u00e9s industrielles \u00e0 la d\u00e9cision r\u00e9glementaire, et un besoin en fonds de roulement qui se tend pour les entreprises en forte croissance. Autant de nuances qui invitent \u00e0 la s\u00e9lectivit\u00e9 plut\u00f4t qu’\u00e0 une lecture index\u00e9e sur la seule performance de l’indice.<\/p>\n

       <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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